Boris Sobolev从债市暴跌看黄金走势

5月初以来，最戏剧性的事件并不是发生在股市，而是债券市场。过去5周里，5年期国债收益率飙升近40%，而10年期国债收益率攀升30%。上周两个基准指标均突破了数年来的下降趋势线。

10年期国债收益率现在已接近4.0%，而不到半年前还仅为2.0%左右。上周短期收益率也大幅飙升。3个月短期国债收益率上升40%以上，而2年期收益率大涨37%，达到1.32%。

就在这一切发生之时，股票市场却依然强劲。这是否意味着美联储和联邦政府的通货再膨胀政策收效，资金正在离开债市进入股市？

短期国债收益率上升是否预期联储将会在9月份加息？更重要的是，长期收益率上升是否意味着对经济复苏的预期在上升？最后，加在一起是否意味着我们处于股市牛市和黄金熊市的初级阶段？

我们显然不这么认为。

10年期国债收益率是由两个成分决定的：(1)实际GDP增长预期；(2)通胀预期。现在绝大多数经济指标仍处于深度衰退区域(尽管近期有所改善)，但预期近期经济出现增长显然是错误的。在经济恢复增长之后，很可能是相当疲软的增长。

其主要原因是全球发达国家的经济还将继续在当前的解杠杆周期中挣扎，而这一过程将持续数年。

如果我们看一下衡量通胀预期的指标，就很容易明白为何资金撤离债市了。

至于上周短期收益率的飙升，很显然只是非农就业报告好于预期所带来的暂时性反应。事实上，就业状况依然非常恐怖。上个月美国新增失业人数 34.5万人，失业率攀升至9.4%，不用太长时间就会升至两位数。要想跟上人口增长并保持就业稳定，美国经济需要每个月增加大约20万个工作岗位。

市场专家们坚持认为失业率是一个滞后指标，但我们别忘了，抵押贷款违约率和其他众多经济危险基本上都是跟这个“滞后指标”直接相关的。这场经济 危机的根源在于房地产泡沫和信贷泡沫，以及继之而起的抵押贷款危机和解杠杆过程。失业率上升将会导致更多的抵押贷款违约，从而进一步破坏银行板块并加速解 杠杆过程。

整体债券收益率的上升已经导致了一个无可争辩的事实：抵押贷款利率从数周前的4.75%上升至上周五的5.45%。联储控制抵押贷款市场的能力 基本上形同虚设，尽管作出了一些努力，MBA再融资指数过去1个月暴跌43%。流动性再次萎缩。我们如何能够相信联储有能力马上向通胀宣战呢？

那么所有这一切对黄金和黄金个股意味着什么？市场将黄金视为首要的对冲通货膨胀的工具。通胀保值债券(TIPS)与黄金亦步亦趋的走势提供了绝佳的证明。

很快，关于联储试图开始抗击通胀的幻象就会消失，黄金的回调将会结束。过去15个月来我们从黄金市场看到的是一个长期的看涨整理过程，整理过程结束之后最有可能的走势就是在未来几个月中启动新一轮牛市。