每周汇市评论

时间:2009-07-06 14:55:00 | 作者:招商银行 | 来源:招商银行

一宏观经济回顾与展望

有关全球经济是否已经开始复苏的讨论似乎日渐热烈，越来越多的投资者相信危机已经结束，在这一预期之下，美元避险功能逐渐弱化，近期美元一直维持疲软态势，兑主要货币处于守势。不过在我们看来，全球经济的阳春三月还远未到来，甚至早春二月也太过乐观，至多能用春寒料峭来形容。

许多信号都可以佐证经济似乎开始好转，比如美国1 季度GDP跌幅被大幅上修，多个经济体的消费者信心指标出现好转，中国房地产市场迅速复苏，最为投资者津津乐道的是，全球股市、商品市场强劲反弹，以及美国债市的大幅下挫，均被视为对经济复苏的提前反映，市场甚至还出现了针对美元的加息预期。

但在我们看来，多个经济指标的好转并不能视为转暖，只能看作是恶化幅度减轻，其中主要经济体的工业生产和进出口数据仍呈双位数下跌，这清楚的表明各国内部需求与外部需求仍然低迷，美国、中国已处于通缩状态，欧元区也刚刚出现了自成立以来的首次通缩，凸显出产能过剩在全球肆虐，导致各类产品价格下跌，即使大宗商品市场的强劲反弹也难以拉升物价。

而导致市场出现美元加息预期的触发器——美国非农就业数据，近期确实在逐渐扭转劣势，但通过历史数据研究可以发现，在最近的三次衰退，即1980-1982 年、1990-1992 年、2001 年网络泡沫破灭的三次衰退中，非农数据均呈现双底型态，即第一次探底后逐渐回升，但不久再度探底，随后才迎来真正的经济复苏。目前非农数据只出现了一次底部，所以我们倾向于认为，现在只是处于阶段性反弹中，未来仍有二次探底。7 月2 日最新公布的6 月非农数据大幅减少46.7 万人，不仅低于预期，而且远低于前值，或许就是二次探底即将展开的信号。而每次衰退期间，该数据负增长的持续时间平均为27.6 个月，本次衰退只持续了18 个月，低于平均值，如果考虑到本次衰退较前三次更为严重，则可以认为衰退刚刚过半。用历史数据来检验未来或许不够严谨，但既然过往历史总是重复循环的话，没有理由怀疑这次会例外。

当然市场前景也并非暗淡无光，我们认为，美国地产市场的有关数据，较目前市场看重的这些复苏“绿芽”信号更为重要，因本轮美国经济周期即是由地产周期所引领的。从美国地产数据看，其房屋销量自2006 年起开始萎缩，目前已跌至70 年代经济危机时的水平，考虑到人口增长幅度，可以肯定其销量已出现超跌，同时更重要的是，美国的房价收入比已跌至40 年来的最低水平7.3，远低于次贷危机爆发前的峰值9.9，甚至低于历次衰退期间的比值，因此美国地产市场实际上已经具备了良好的投资价值，具备了形成底部的必要条件，预计美国地产市场很有可能会引领未来的经济复苏。

届时美元走势也并非一定就是下跌，如果美国领先于欧洲率先复苏，则美元会在加息预期推动下继续走强，考虑到欧洲央行迫于经济压力，近期刚刚向市场进行了一次巨额注资（高达6000 多亿美元），因此看起来这一可能性正在日益上升。

二美国债券市场

美国债市方面，收益率维持振荡，但收益率曲线呈现陡峭化变动，其中10 年期国债收益率下跌4 个基点，收于3.50％；2 年期国债下跌13 个基点，收于0.99％。互换利率曲线也呈现相应的变动，10 年期互换利率下跌1 个基点，收于3.72％；2 年期互换利率下跌9 个基点，收于1.39％。

10 年期美债收益率上周冲高回落，整体维持区间振荡，从日K线图观察，该收益率上周前半段的反弹恰好是对此前头肩顶型态颈线位的回抽，技术上后市继续看空，不过当前收益率持稳于3.5％附近，这里是3 月份以来中期上升趋势线所在，预计多空双方将在3.5-3.7％之间展开激烈争夺，破3.5％则将指向3.2％甚至更低。

三国际汇市

1）避险情绪可能推动美指继续反弹

美元指数上周走势振荡并有小幅反弹，短线缺乏清晰方向，从技术上来看，目前的振荡似乎是对6 月初以来反弹的调整，后市仍有上行机会，但上方阻力众多，81.50 的阻力迟迟未能突破，且突破后仍有82 关口的阻力，若本周避险情绪进一步抬头的话，则美指仍有较大可能维持反弹格局。

支撑位：78.30、77.70、77.00
阻力位：80.90、81.50、82.60

2）人民币贸易结算试点料不会对汇率带来影响

千呼万唤的人民币贸易结算试点上周终于揭开面纱，这对于推动人民币国际化，降低国内企业的汇率风险应会发挥积极作用，不过我们目前并不认为这一举措会对人民币汇率造成明显影响。由于此次推出的仅是试点，且集中在少数城市的少数企业，因此对人民币结售汇量不会带来直接影响，对于此举的中长期前景，则仍有很多不确定因素。由于人民币是非自由兑换货币，在国际上的接受度较低，我国外贸企业的对手方未必会乐于接受或持有人民币，而海外人民币市场目前几乎为零，持有人民币的海外企业缺乏投资渠道和对冲风险的工具，这些因素都将阻碍贸易结算中人民币的使用量。

若要鼓励贸易对手方使用人民币，除了官方推动外，还需要创造使用人民币的便利条件，比如开放境内的人民币债券市场，或者加大境外人民币债券市场的规模，使人民币的持有者能够有一个低风险高流动性的投资渠道。

3）欧元可能测试关键支撑

欧元上周冲高回落，周五大幅下挫，跌破了6 月份以来的楔形通道下轨，技术上发出下行信号。日图KD 指标大幅下行，支持汇价回落，预计欧元本周有下试1.3730 一线的可能，若该支撑失守，则欧元技术上将构筑中期头部，汇价将有大跌风险。从月K 线图看，欧元在6 月份收出上下影线等长的星线，显示多头无力将汇价继续推高。

支撑位：1.3830、1.3730、1.3540
阻力位：1.4200、1.4340、1.4500

4）英镑假突破发出下行信号

英镑酝酿数周的整理三角形终于在上周突破，但突破后汇价迅速回撤，天图收出长上影线的阴线，显示为假突破，这就从技术上发出了趋势即将反转的重要信号。日图 KD 指标持续下行，显示英镑下行压力不断加大，预计本周英镑可能会测试1.58 一线，这里是3 月份以来中期上升趋势线所在，若该支撑失守英镑将出现更大幅度回落。

支撑位：1.5800、1.5650、1.5360
阻力位：1.6320、1.6500、1.6650

5）美元/日元下行机会较大

美元/日元上周冲高回落，但整体维持振荡整理，短线缺乏清晰方向，不过日图KD 指标死叉后大幅向下，支持汇价下行。从日K线图观察，美元/日元后市方向不甚明朗，关键看对93.70 一线的争夺，若守住不破，则有机会构筑大型三角形，后市转为看涨，若跌破93.70，则构筑大型复合头肩顶（右肩复合）型态，后市将大幅下挫。

支撑位：93.70、93.40、91.45
阻力位：96.90、97.70、98.90

6）澳元下行压力加大

澳元上周冲高回落，未能突破楔形的上轨压力，当前正在测试3 月份以来的中期上升趋势线，KD 指标大幅下行，支持汇价回落，若该趋势线失守，则澳元持续4 个月的涨势将告一段落，汇价将有跌向0.77 甚至更低价位的风险。

支撑位：0.7700、0.7450、0.7320
阻力位：0.8030、0.8150、0.8270

7）美元/加元发出突破信号

美元/加元上周成功突破了3 月份以来的下降压力线，技术上发出了更大上涨的信号，自5 月份以来的短期上升通道保持良好，支持汇价上行，但日图KD 指标正在快速接近超买区，后市冲高回落的风险正在上升。

支撑位：1.1430、1.1280、1.1090
阻力位：1.1750、1.1820、1.2000

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