影子银行才是罪魁祸首

看起来，似乎所有人都在这场大萧条以来史上最严重的金融及经济危机当中扮演了某种角色。事实也确是如此，在一场如此罕见的整体性崩溃当中，自然每个人都难以摆脱干系，有所区别的只是大家的责任轻重而已。

不过，即便如此，我们仍然认为，这一次有一些人是尤其应该受到指责的。那就是所谓的“影子银行系统”。大致说来，所谓影子银行系统，就是一群非银行机构，但是它们又确实在发挥着一整套银行的功能。

它们放款，它们也接受抵押。在普通人眼中，它们可能是退休金基金，可能是对冲基金，可能是投资银行，可能是结构性投资工具，也可能是各种各样的保险公司。在过去二十年当中，伴随经济不断增长，对于信贷的需求也是与日俱增，影子银行系统遂在这一背景之下不断发展壮大。

目前，我们这个国家正在寻找医治痼疾的灵药，寻找改革的道路，在这种情况之下，影子银行自然就受到了新的、不同于以往的审查。究竟应该如何对阴 影中的一切实行监管，如何推动阴影中的改革？对此不同的人有着不同的看法，但是，至少在一个问题上，人们已经达成共识，即现在这样的情况已经不能再继续下 去了。一方面，银行不像是真正的银行，而在另外一方面，对冲基金、退休金基金和保险公司也不总是按照预定的方式行事的。

比如说，一两年前，大多数人都会认为美国国际(AIG)是一家保险公司，而非华尔街最大的信用违约掉期玩家之一。

不久前，耶鲁大学管理学院的金融学教授高登(Gary Gorton)进行了一项研究，研究结果不但向世人展示了影子银行系统是如何成长壮大的，更披露了它才是信贷崩溃幕后的罪魁祸首的事实。高登知道影子银行 在财务面会造成多大的损害，他也是美国国际信用违约掉期部门的顾问之一。

上周，在亚特兰大联储金融市场讨论会上，高登发表了自己题为《被看不见的手打了耳光：银行业与2007年恐慌》的论文。高登在论文中指出，影子 银行其实正在这场金融危机的风暴眼。在高登看来，这一次的金融危机本质上其实是一场银行业的恐慌，无论是影子银行还是真正的银行，都无法面对自己的债务问 题了。

6.2万亿美元之巨

仅仅从一些统计数据我们就不难看出，影子银行系统的确已经庞大到足够引发这样一场恐慌了。

去年夏天，当时还是纽约联储总裁的盖特纳曾经在讲话中描述了他所谓非银行金融系统的规模。盖特纳表示，在危机于2007年年初来袭之前，非银行 系统掌握着资产抵押商业票据、结构性投资工具、拍卖利率优先证券、软性选择权债券、变动利率活期债券等等各种不同的资产，这一切加起来，规模大约有2.2 万亿美元。

通过所谓第三方回购合约进行隔夜融资的资产，其规模增长到了2.5万亿美元。对冲基金所控制的资产增长到了大约1.8万亿美元。当时所谓五大主流投资银行的资产总规模超过了4万亿美元，使得非银行资产总规模达到6.2万亿美元之巨。

盖特纳当时就指出，这一比例已经非常危险。当时，五大银行控股公司，其总资产也不过刚刚超过6万亿美元而已，整个银行系统，其总资产规模也只是10万亿美元左右。

简而言之，那些在监管视线之外的影子银行已经变得非常巨大，非常强有力，收集了大量的华尔街短期债务。

高登在他的研究当中指出，伴随对于这些资产的信心开始受到损害，信贷紧缩也就自然发生了，这种情况蔓延到整个银行体系当中，影子银行也好，真正 的银行也罢，概莫能外，这一点和1929年触发股市大崩盘的保证金追缴，在运作原理上是非常相似的。尤其是所谓回购合约市场，更是遭到了强大的挤压。十月 间，价值超过2.7万亿美元的合约未能履行，使得真正的银行也不得不四处去拼命寻找资本了。

适当的改革

某种程度上说来，非银行系统所触发的崩溃，其实恰恰是真正的银行系统在若干世纪当中的噩梦。高登相信，我们现在已经走到了一个十字路口，必须想办法阻止影子银行系统造成的这种压倒性的市场恐慌。

“我们将看到怎样的改革，其实是取决于谁控制着对这场危机的解读。”高登在接受笔者采访的邮件当中写道，“假如危机被描述成‘少数系统内害群之马的博弈’，则矛头就会被转向薪酬问题了，而金融衍生产品之所以会被提到，就只因为它们被滥用了。”

高登相信，政府将会更加清楚地认识到，影子银行其实也是银行，因为他们为经济体系提供信贷——尽管要消化这些理念并不是那么容易。从这个角度说 来，盖特纳担任财政部长无疑是个利好消息，因为他正是最早认识到影子银行系统所造成的问题的人之一。此外还有联储主席伯南克，他们都谈论过系统风险监管的 问题，考虑建立一个全面的监管机构，将无论是怎样定义的机构都纳入监管的范围，并评估其可能造成的系统性损害。

尽管伯南克并没有专门谈论过将影子银行作为银行来监管的话题，但是高登对此充满希望。他认为，管理者非常清楚，他们的系统其实是需要两种银行同时存在的。

“他们现在正在研究这个问题。”高登指出，在每一次恐慌之后，这都是必然的功课。