英国债务将依赖商业银行和英镑贬值的救赎（1）

时间:2009-07-03 12:29:25 | 作者:Young Liu | 来源:The News Angle

哈佛教授Niall Ferguson认为英镑有三分之一的机会在未来面临一轮新的货币危机，而英国政府提高税收，减少公共支出的可能则是100%。就如您可能并非是唯一盼望布朗政府下台的人一样，Ferguson教授也并非对英国财政问题担心的唯一公众人物。实际上，评级机构标准普尔在五月份就已对英国债务问题提出尖锐的质疑。标准普尔认为英国政府为拯救英国银行所付出的费用将超过1000亿英镑，加上财政刺激政策的开支和经济危机时期税收收入的减少，英国在2013年（算比较乐观的估计，我个人认为2011年就有可能）将面临占其GDP100%的总债务。

标准普尔同时将英国经济前景降级至负面。这使得英国成为18个主权债务评级为AAA的国家中，唯一一个拥有“负面经济前景”评级的特例。负面的经济前景是让人担忧的，因为财政的混乱并不直接导致债务的违约。在二战年代，英国国家财政出现过超过GDP200%以上的债务额度但没有引起过违约。但负面的经济前景则可能导致政府需为更多银行损失买单。同时灰暗的经济预期将进一步引发“增加的财政刺激开支和萎缩的税收收入” 之间的矛盾。现在看来，英国政府原有的两个主要税收来源：金融业和房产方面的收入实际上已大大减少。

英国主权债务的信贷违约互换价格（一种针对国债违约的保险）自去年6月以来已经上涨了580%。但这并不让我对英国国债的违约抱有过多的忧心，事实上，在近期，国债产品正在变得热门（不知道读者了解了我接下来要写的内容后，是否还会踊跃的购买英国国债？）。相对来讲，我对英国政府的债务发行有更多的担忧。

个人认为英国政府会需要为解决其债务发行和债务支付问题采取3个措施：

1.引入商业银行直接购买国债。英国金管局（FSA）目前关于新增流动性的规定，就规定了英国各商业银行购买国债的义务。按照目前英国国债持有者的结构来看，英国商业银行的持有率最低，不到6%。这个比率在德国和日本均达到了30%以上，连美国商业银行也都有10%。所以英国商业银行有“潜力”可挖掘，何况英国政府还有特殊时期发行强制性公债的行政权利。

2.通过商业银行承购包销。英国国债一般是以拍卖形式发行的，但4月份30年期国债的拍卖发行遇到了10年未遇的配售不足，而导致该拍卖失败。后来只能让英格兰银行购买了未配售部分。该教训使得英国债务管理局在过去两个月中主要发行的都是流动性和易卖的中短期债卷。长期来说，这种做法会造成债务期限结构不均。所以以承购包销的形式来进行一部分发行是不错的选择。承购包销一般由商业银行与金融机构构成承销团，通过发行体直接决定发行价格或收益率。承销团体按条件签定承销合同，各成员各自分摊一定份额向市场销售。在6月份，英国债务管理局就采用了此方式拍卖了50亿英镑的25年期国债（2034年9月到期）。

3.放手让英镑贬值。这是一个众所周知的“秘密”（---飘柔洗发水广告语），在08年-09年初英镑汇率放量下跌之时，英国政府就表明了其在此话题上的态度：乐得其所。但这严重打击了不少海外投资者的积极性，毕竟海外投资者目前持有35%的英国债务！货币的贬值其实在本质上与违约类似，毕竟在货币贬值时，对于海外投资者来说，回报都跟着汇率一起缩水。待续……

本文为《英中时报》新视野金融资讯专栏稿件，见《英中时报》‘财经论见’

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