中央银行的Dilema

如果你曾经做过大基金的操盘手，那你一定知道资金自生比重过大时会造成市场系统性的不平衡从而使买卖失败。 就像大象的脚踩进洗脚盆后，盆里的水位会因那只脚的进出而改变。在开放的自由市场里，中央银行与政府通过宏观调控来改变市场所承担的风险和责任要比在封闭市场里的大。 所以中央银行在危机后的所作所为都需要付上代价：即为了稳定金融市场，他们变成了市场。

一只小盘股，你加仓的时候这只股票就会上涨。你不断买进，股票就会不断上涨。最后你满仓，无法再买的时候，这只股就会下跌，因为你就是市场。这也就是中央银行在解释定量宽松政策时需要了解的。

看看中央银行都做了些什么：购买国债，回购抵押债券，提供商业票据融资等等。全世界在金融危机后不到半年就开始上演新一轮的“不差钱”资产价格上涨。这里“夸奖”一下那些一边拒绝低价出售有毒资产，一边伸手向政府要求TARP的美国各大银行。3月份以来资产价格的回升使得各个银行业绩亮丽不少，真是不错的买卖。讥笑美国人的时候，我们也得注意下自己：中国09年上半年银行新增贷款就已7万亿人民币。

目前在各个国家，特别是新兴市场如中国，巴西以及实施QE的美国和英国，我们都能看到资金流进股市和大宗商品。我们总能听到中央银行安慰我们说：并没有证据证明他们砸的钱进入了实体经济。 但事实是09年1月份以来，在美国新开打的股票和债券基金净流入就达1500亿美元。是的钱尚未直接进入“实体经济”，但已进入了可交易资产。

1929年美国大萧条可以通过凯恩斯政策解决一些问题是因为当时全球经济相对封闭而资本流动也相对缓慢。政府和中央银行的政策在那种情况下比较容易达到效果。而现在世界经济规模远远大于各个政府和央行的规模。这意味着，央行和政府对于市场的支撑都会有力竭的一天。在五月份，美联储就像我们预计的一样，尝试引导市场，而减少资金投入，结果5月份中旬之后的一段时间股市下跌7%。

到了7月份因为不少买家都要去度假，所以国债将不好卖，这时美联储又再度开始大量出手，这是最近股市上涨激烈的一个主要原因。Bill Gross明白这一点，所以7月开始，他卖出了债券投资。这个过程中，美国中央银行所扮演的角色就是一个一般的交易对家，唯一不同的是它不是来赚钱的，而是来支撑市场的。以目前的市场情况，只要你研究中央银行的态度你就可以赚钱，因为一切由他们买单。

对于中央银行来说，面对的主要的困境是：其在为帮助市场重新建立平衡的过程中，选择了方便之路，扮演了不平衡的角色而影响了系统。套用一句话：系统参与者可以偏向主观而忘记平衡，但系统的管理者却不能。