在信心悬崖边行走的英国央行

时间:2009-04-28 20:43:00 | 作者:The News Angle | 来源:The News Angle

如果海外投资者对英国央行失去信心，那么可能导致政府无法出售国债并引发英镑崩盘。目前在某种程度上央行与政府处于对立：因为央行决心保护其通货膨胀目标的可信度，而英国政府想要央行印发钞票，而将债务货币化。截至去年年底，35%的英国国债由海外投资者持有。---这是英国央行的担心。

眼前的情况未到英国央行担心的地步，但上周公布的预算案还是进一步加大了可能性。英国政府今年的借债计划相当于国内生产总值(GDP)的12.6%，未来五年将再举债 7,000亿英镑，英国央行肩上的担子将变得更沉重。最基本负面性是，借贷成本上升已不可避免，那么央行在不进一步扩大定量宽松政策规模的情况下，完成通货膨胀目标变得渺茫。

的确，目前的英国国债发行不会有什么问题。今年英国国债的发行规模达 2,200亿英镑，为过去10年每年平均发行量的4.5倍，但英国央行在内的多个买家的强劲需求还是为债务管理局的国债发行提供保障。英国央行本身在二级市场上将至少购买总额750亿英镑的国债。另外，根据金管局(FSA)关于新增流动性的规定，英国各个商业银行未来也将被迫购买数十亿英镑的国债。

但市场中还是有很多忧虑。首先，七年内到期的国债发行量高达740亿英镑！那么中期再融资风险是巨大的。仅去年内发行的国债就使2011-2015年到期的国债增加了550亿英镑。

其二，新发国债的很大一部分是未来7-15年到期的中期国债，届时的英国央行将要集中力量来对抗通货膨胀。债管局计划将这些中期债券发行量提高一倍，至700亿英镑。债务管理局理所当然希望发行这些最具流动性的债券，因为在长期债卷如40年英国国债之前就有出现配售不够的情况。英国央行则希望债管局发行更多长期国债，即使这意味着短期利率成本将上升。债管局的做法有可能导致央行定量宽松货币政策功亏一篑：10年期英国国债收益率已升回至3.54%，基本收复了定量宽松政策实行以来的所有跌幅。

英国央行当然可以印发更多钞票来处理这个问题。目前的市场可能也正是这样预期的：巴克莱(Barclays Capital)指出，政府的净现金需求与10年期资产交换英国国债收益率之间的关系已完全被打破，两者走势一向是同步的，但目前的收益率已较正常水平低70个基点。唯一的合理解释是市场认为英国央行将为政府债务买单。

如果将定量宽松政策规模的大幅扩大（目前规模为GDP的5%）会带来很多风险。通货膨胀很明显是其一。如何在通货膨胀飙升前回笼资金将变得更困难，如果资金规模还继续被扩大。同时有朝一日必须处理掉的国债总额也在增加。很明显这将使市场怀疑英国央行在简单地将国债货币化，这会进一步破坏公信度。这很明显是一个恶性的循环。

这使英国央行处于一个尴尬境地。央行唯有依靠自身信誉来帮助英国抵御金融危机的全面爆发。然而由于政府拒绝制定一个减少公共财政赤字的可靠计划，英国央行发现其命运已被外国投资者所左右。目前的情况算是央行所担心的边缘，因为公共财务状况如果出现进一步恶化，或需再推出一个银行业救助计划，以及通货膨胀的急速上升迹象都会引发情况的急剧恶化。> >

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