选股票不如选市场

就投资而言，最糟糕的一种形容，其实莫过于“这是一个选股市场”了。表面上看，这句话是说要在相应的市场环境当中赚钱，最重要的是超级选股技巧，然而实际上，要成为一名真正超过平均水准之上的资产经理人，无论在什么时候，什么条件之下，都必须拥有高超的选股技巧。简而言之，任何市场其实都是选股市场。

不过，现在许多投资者和行业观察家的想法却已经发生了变化，这一新的想法也可以概括为一句话，“这是个市场选择者的市场。”

金子总会闪光

黄金导向型共同基金的经理人都知道，金价在今年夏天已经后退了9%，当然，这很大程度上其实是季节性因素使然，而最后很可能会形成一个金色的买进机会。

在这种情况下，一名所谓的选择市场的投资者，便会采取自上而下的方法进行分析，或者用经济学家们的话来说，他们是具有“全球的和宏观的”视角的。这样，他就可以选择某一整体市场或者是市场的一部分，他所选择的市场本身是处于良好状态之下的，这样他就能够充分利用相应的动能。

与面对艰难时期的传统理念相比，新的想法多少有点后退的意思，因为传统理念会认为，即便是在最糟糕的市场当中，也存在着不错的买进机会，这便是所谓“选股者的市场”，你可以购买那些优秀的企业，信心十足地等待它为你创造回报。在新的思想方法之下，人们相信经济的宏观变化会对若干不同的市场范畴产生不同的影响，因此，投资者不必选择正确的个股，买进追踪正确范畴的指数基金或者ETF就可以了，然后投资者可以一直留在船上，直至整体环境的变化使得另外一个范畴脱颖而出。

亚布林(Jack Ablin)是Harris Private Bank的首席投资官，对于那些想要采取自上而下、整体经济驱动投资策略的人而言，他的新书《读心术与市场》(Reading Minds and Markets)不失为一本不错的入门读物。亚布林表示，“整体市场的确是在运动，不过必须注意到，这运动和板块运动非常相似。这运动是存在趋势的，是有严密逻辑的，而且是非常缓慢的。因此，假如你能够捕捉到正确的趋势，你就可以因应趋势，做出正确的交易。”

“你必须做出决定，确认自己究竟是聚焦于股市，还是聚焦于经济。”亚布林继续解释道，“股市是狗，而经济是牵狗的人。短期之内，我们是很难判断狗会往哪个方向去的，事实上，哪个方向都有可能，但是归根结底，狗是必须跟着牵狗的人的。”

专注资产配置

不得不承认，股市的确已经咬到了很多投资者的手，这种全球宏观策略之所以会在人们眼中具有重大魅力，很大程度上也正是出于这一原因。这种策略不同于日间交易，也不同于随势操作，因为后者必须要求人们对股市给予更高的关注。事实上，这种新策略倒更像是某种资产配置计划，强调的就是投资者相信未来将有出色表现的部分。

“所有的研究结果都显示，就投资者的最终表现而言，其实95%都取决于资产配置。”亚布林表示，“可是在现实生活当中，很多人却将95%的时间和精力都投入了股票的选择，而只愿意将5%给予资产配置，确定他们想要投资什么领域。这是为什么？”

亚布林指出，这一全球宏观投资策略的好处之一在于，这种自上而下的方法之下，人们常常只需在两者之间进行比较和选择就可以了，比如甲策略或者乙策略，甲市场或者乙市场。在某些超级简单的情况下，人们需要考虑到其实只是“成长型还是价值型”，“美国还是中国”，或者“股票还是债券”。

当然，假如我们要在中国股票和美国小型股票之间进行比较，问题就多少麻烦一点了。尽管亚布林的新书很大程度上是依赖于市盈率等指标，但是他依然强调，这就像是卷心菜和茄子的对比，而不是苹果与苹果的对比。亚布林表示，归根结底，假如你能够找到一个在相对价值和相对动能方面更加强势的领域，那么你就成功了。

批评家们或许会说，现在进行策略的转换未免有中途换马的嫌疑，这也是投资者经常会犯下的一个经典错误。他们总是追随着一种策略，而这策略确实是行之有效的，但是他们却没有足够的耐性等到策略真正发挥效力的一天，常常会在那一天的前夜转向其他策略，而他们所选择的策略其实恰恰正是进入低潮的前夜。

目前，全球宏观策略看上去魅力十足，这在一定程度上也是因为美国股票正处于反弹态势之中，而批评家们强调的是，实际上，美国的宏观经济很可能会再摔一个大跟头，通货膨胀及其他因素都在前面的街角埋伏着，市场这个欢跑的狗随时可能绊倒。这种新策略其实是因应了当前很多人的一种心理，他们已经厌倦了去做选股投资，或者坚持买进投资。

然而实际上，亚布林自己使用和不断完善这一策略，其实已经有大约二十年的时间了。他表示，ETF的出现对他而言是一件大好事，这使得策略的执行变得更加容易，而且成本也大大降低了——总之，亚布林可不是因为原来的策略失效而尝试这新选择的。事实上，在2007年早些时候，亚布林对小型股票和大型股票的市盈率监测——这也正是他建议投资者去做的事情——结果显示，他有必要对自己的投资组合进行重置，偏重于大型股票。果不其然，在之后的两年间，标准普尔500指数在表现上压倒了罗素2000小型股票指数。

测试

亚布林和其他很多人一样，现在都在大力推荐这种追踪某一资产门类，然后在适当时刻予以放弃的理念。不过，亚布林仍然非常小心，建议投资者不要一下子就彻底抛弃之前的策略，相反，他建议人们首先对自己做一个市场选择者的素质进行一次测试，比如只拿出投资组合的一小部分，或者干脆就在纸面上进行模拟投资，在确认自己适合这种策略之后再行转变。

不错，ETF的出现极大地降低了这种策略应用的难度，这种工具交易迅速，而且对市场片段的追踪非常准确，但是投资者必须明白，这一策略拒绝杠杆手段，他们不应该谋求使用相应的产品来获取两倍甚至三倍的回报。那些产品往往是在迅速交易的环境中提供帮助，而这种“板块运动”则是另外一回事。

不过，还有一点必须明确，即这一策略仍然有待于时间的检验。在投资行业有一个普遍的规律，即那些对于机构投资者而言是有效的理论及策略，应用到散户投资者身上就常常会失去效力，至少当它们被广泛应用之后，效力也会大大降低。事实上，假如所有人都使用一样的策略和一样的工具来面对市场，这些策略和工具的效力自然就所剩无几。

在投资的世界当中，几乎到处都可以看到相当不错的理念，尽管这些理念很多最后都只能伤害自己的信奉者。不过，假如你真的相信买进持有策略已经死亡，全球宏观策略确实是一个现实的选择；由于市场条件总是非常艰难，它也永远会是一个“市场选择者的市场”。